不安定因素再现 国际油价将突破上行

一、库存的作用

    大家都知道，库存作为贸易和商品流通过程中关键的一环，始终是人们关注的焦点。库存量与该商品价格之间存在着相当紧密的联系。当然，同时拥有商品与金融属性的石油也不例外。虽然影响石油价格的变动因素众多，但勿庸置疑库存变化是其中一个非常重要的因素。其库存数量的变化直接关系到世界石油市场供求差额的变化，它可以在市场中起到调节供求平衡的作用。即抛出库存可以使石油供应量增加，补库存则使得需求量上升。库存变化(增减以及流向)主要受供求差额、价格升贴水、库存目标量、经营状况等制约与调节，它是一个存量的概念，与油价走势有相当密切的关系。库存具有稳定油价的作用。

    二、概念与分类

    石油库存包括原油库存和油品库存，既是供应系统，也是弥补供应不足起关键作用的缓冲器。就原油来说，根据其主体、类型、地点、用途以及建立的原因，库存可分成许多种类。按其用途分，原油库存由部分一级库存及用于炼制成品油的二级、三级库存共同组成。在统计上常根据主体和用途将原油库存分为商业库存(即工业库存)和战略储备库存两类。此外，从经济学以及工程技术角度，可根据其建立的目的，将库存划分为非任意库存和任意库存。

    非任意库存是保持世界石油供应系统正常运作的库存，主要由**低操作库存、海上库存、战略储备库存和安全义务库存构成。为支持一个正在增长的石油供应系统和它的安全性，非任意库存通常随全球原油需求的增加而上升。普通的商业贸易因素对非任意库存的影响较小，因此理论上其与原油价格的关系不是非常密切。

    任意库存即可用商业库存，是高出安全义务库存量的部分，也是保障贸易顺利进行的基础。其背后支持的原动力是商业利润，它与原油价格走势有着较为密切的关系。尽管石油公司近几年来的政策是使用尽量低的任意库存，但实际上任意库存很少会低于其10天的消费量。

    三、EIA石油数据报告的意义

    全球范围内主要的石油期货市场有纽约商品交易所(NYMEX)、伦敦国际石油交易所(IPE)以及**近两年兴起的东京工业品交易所(TOCOM)。2003年纽约商品交易所能源期货和期权交易量就超过了1亿手，占到三大能源交易所总量的60%以上，其上市交易的西得克萨斯中质原油(WTI)是全球交易量**大的商品期货，也是全球石油市场**重要的定价基准之一。另外，美国年消费石油9亿吨左右，约占全球总量的四分之一，其中6亿吨左右需要进口，是世界上**大的石油消费市场。鉴于此，本报告将把研究重点放在美国石油库存与WTI原油期价走势上。若能把握库存的变动趋势，可以说在很大程度上相当于掌握了油价的走势。

    美国能源资料协会(EIA)定期在格林威治时间每周三14:30公布一周库存数据。公布的数据包括截至上周为止美国原油和各油品库存的变化，以及该统计周期内的油品进出口和炼厂开工情况等。这些数据的公布不但会直接影响到油价的走势，我们还可以通过简单的统计分析从这些抽象的数字中窥探出近期各油品供需状况、市场关注的热点、甚至美国对油价的政策性导向等等。而这些变化的趋势和导向或将成为影响未来油价的关键性因素。本报告将着重对此进行解读、分析，希望能够在广大投资者进行投资决策的过程中起到有意义的参考作用。

    四、**新统计数据截至2007.04.20当周

    主要油品库存变动表

    注： 1、本表格内第2至5列数字单位为千桶。

    2、负号表示库存变化较上一统计周期减少。

    3、“分析师预计”表示在数据公布之前受路透采访分析师对库存变化的预估值，若没有相应值将用“-”表示。

    4、变化%＝本周库存变化量/库存量。

    5、MA5和MA5%为其相应左列数字的5周移动平均值。

    6、“趋势”一栏将显示各分类库存近期总的变动趋势。若某分类库存较前周变化和MA5库存变化均为正数，则“趋势”一栏将显示为“增加”，反之则显示为“减少”。若一正一负则显示为“不明朗”。

    五、本周与MA5库存变化图

    本周库存变化与MA5库存对比图。（来源：北京中期）

    本周库存变化与MA5库存对比图（%）。（来源：北京中期

  六、WTI原油期价与近5周库存相关系数图

    WTI原油期价与各油品库存相关系数走势图。（来源：北京中期）

    七、今年各油品库存变化与近五年对比图

    今年原油库存变化与**近五年对比图。（来源：北京中期）

    今年战略原油库存变化与**近五年对比图。（来源：北京中期）

    今年汽油库存变化与**近五年对比图。（来源：北京中期）

    今年取暖油库存变化与**近五年对比图。（来源：北京中期）

    今年馏分油库存变化与**近五年对比图。（来源：北京中期

   八、原油进出口统计及炼厂产能变化图

    原油、石油产品进口量及原油与石油产品净进口量变化图。（来源：北京中期）

    原油进口量图。（来源：北京中期）

    原油与石油产品净进口量图。（来源：北京中期）

    今年炼厂开工率与**近五年比较图。（来源：北京中期

   九、WTI原油期价与各主要油品库存变化对比图

    美国商业原油库存与NYMEX原油期价走势图。（来源：北京中期）

    美国战略储备原油库存与NYMEX原油期价走势图。（来源：北京中期）

    美国汽油库存与NYMEX原油期价走势图。（来源：北京中期）

    美国取暖油库存与NYMEX原油期价走势图。（来源：北京中期）

    美国馏分油库存与NYMEX原油期价走势图。（来源：北京中期

    十、解读与分析

    炼厂问题再现 油价有望突破振荡区间

    本周纽约商品交易所(NYMEX)原油期货价格在振荡区间内走高，但仍未突破上方阻力。由于现货合约面临换月，5月合约于上周五到期。即将到期前的出脱部位行为令油价下滑至62美元支撑位一线。但随后又收回了大部分跌幅，因周六尼日利亚将举行总统大选，市场担心可能引发骚乱，导致石油供应受阻。加之汽油市场供应紧张的局面，使得油价收升至每桶65.89美元的本周高点。之后虽然尼日利亚大选有一些不和谐因素发生，但并未影响该国实际出口，再加上市场预期EIA库存报告中将会显示汽油库存增加，随令油价脱离66美元阻力位再次下滑。但让人意想不到的是，EIA报告汽油库存意外下滑，同时炼厂开工率也大幅下挫，使人们之前稍有放松的神经再次紧绷。截至4月25日，NYME-6月原油期货收高1.26美元或1.95%,结算价报每桶65.84美元。

    据**新美国能源资料协会(EIA)石油统计数据显示，截至4月20日当周，美国商业原油库存增加207万桶，总量至3.345亿桶，超出之前市场预期的增加120万桶水平。这一水平较去年同期低1049万桶或3.0%；但仍高于近5年同期水平2007万桶或6.4%，总量仍很高。原油库存的超预期上升一方面得意于当周原油日进口量的增加，总量上升12万桶至1003万桶；同时原油与石油产品日净进口量同时也增加了26万桶至1199万桶。另一方面，炼厂产能利用率当周大幅下挫，继之前一周迅速提升2.04%后当周下滑2.62个百分点至97.79%，为近13周以来**大降幅，令市场人士大跌眼睛。该水平低于近年同期均值3.04%。同时降低了炼厂对原油的需求。而这一下滑使得市场对后市油品，尤其是汽油的供应再次感到忧虑。

    美国战略储备石油储备库存(SPR)当周继续增加，但增幅亦不大。总量增加11万桶至6.890亿桶。虽然可以说美国政府目前已经开始重新启动了补充战略石油储备的计划，但由于当前采购量不大，所以对油价的影响还相当有限。根据价格模型计算，日均约10万桶的采购量将只会对油价产生每桶50美分的影响。不过美国能源部18日再次发布招标邀请，购买400万桶6月份交货的原油补充SPR储备。

    另外，由于炼厂开工率的大幅下滑和几家炼厂的储运损耗，使得汽油库存当周意外大幅下滑279万桶，总量至1.942亿桶。之前分析师基于对炼厂恢复的信心，预期为上升20万桶。目前该库存已连续11周下滑，总量下降3300万桶，为历年同期罕见。目前水平已低于去年同期638万桶或3.2%。同时也低于5年同期平均水平1033万桶或5.1%。并理所当然地进一步拉低了近五年同期**低水平。

    当周取暖油库存总量大幅减少260万桶至3572万桶，降幅达6.79%。为连续第14周下滑，总量减少了2454万桶，但仍处于近5年波动区间内。另外，馏分油库存微降0.5万桶，总量持平于1.173亿桶。之前市场预期上升40万桶。**近13周之内，该库存总计共减少了2529万桶。目前水平高于去年同期174万桶或1.5%。同时也高于近5年同期平均水平961万桶或8.9%。

    在传统的需求旺季越来越近的时候，市场在高原油库存的前提下对于库存因素的关注焦点仍在汽油之上。而影响汽油库存的关键因素无外乎进口、炼厂供给与市场需求两部分。目前市场需求基本达到同期**高水平，而进口量进来也保持稳定。但炼厂开工率却在之前一周大为好转之后再次大幅下挫。使得市场对汽油供应量恐不能满足美国夏季驾驶季高峰需求的担忧进一步加重。同时令汽油期货近日来上扬，目前已达8个半月来的高点。近期汽油库存的跌幅乃历来罕见，基于这一不稳定因素，可以说近期库存因素还将成为支撑油价的主要力量。

    近期，尼日利亚大选给本已十分紧张的地缘政治因素再添风险。尼日利亚周一宣布执政党候选人Umaru Yar"Adua获胜，但国内外的观察员称此次大选存在舞弊掺假，暴力等行为，并认为大选失败。目前与选举相关的案件已令约65人丧生。并引发了哈科特港暴力冲突，这里是尼日利亚石油主产区尼日尔三角洲的核心地带。所以，针对油田的武装袭击很可能再次加剧，虽然目前并未得到进一步消息。而伊朗与西方围绕伊朗核计划的僵局依然未被打破，将继续成为支撑油价的因素。近日，伊朗和欧盟在土耳其重开谈判，但伊朗拒绝接受欧盟提出的“同时暂停”提议，即只要伊朗暂停其核计划，联合国便解除对其的制裁。并表示伊朗已经成为拥有核技术的国家之一，西方应该接受这个事实。

    另据CFTC**新统计数据显示，截至4月17日NYMEX原油市场中投机净多持仓进一步增加。近10周内投机净多持仓总量大增102139手。当周增5631手，总量达80815手，占总持仓量的百分比也升至的6.2%。多头力量得到了进一步巩固。有利于后市在油价受利多因素影响上涨时扩大涨幅。

    综上所述，市场在炼厂问题、汽油库存；尼日利亚和伊朗等地缘政治隐忧，以及市场多头资金的综合影响下，后市走势将易涨难跌。但目前油价已升至66美元附近，在一定程度上受到技术阻力位的压制。若要突破则还需积累一定的力量。但基于炼厂问题的恶化，笔者认为这一价位在合适的机会下会被突破，进而向70美元挺进。目前NYMEX-6月合约下方支撑位在64美元附近。