东方雨虹2010年中报点评:量价齐增的效果在下半年显现

    公司今日发布半年报,上半年实现营业收入88369.9 万元,同比增长202.9%;实现营业利润4278.2 万元,同比增长35.7%;实现归属于上市公司股东的净利润3477.9 万元,同比增长29.8%;EPS 0.22 元,符合预期。
    上半年在房地产建筑市场回落的压力下,公司主营产品销量仍大幅增长,从而带来销售收入的倍增,增长主要来自于两方面:**是公司除北京、上海外的其他区域市场拓展成效显著,其他区域收入同比增长235.2%,占比提升10.2 个百分点,达到66.2%;其次,京沪高铁等国家重点项目开工建设和陆续供货所带来的销售收入快速增长。
    公司主要原材料基质沥青、SBS 改性剂等均由原油提炼,受原油价格飙升的影响,3-4 月基质沥青价格达到07 年的高位,比去年同期上涨50%,公司综合毛利率因此较上年同期减少17.0 个百分点,回落至24.4%。但公司期间费用率实现了有效的控制,主要体现为销售费用和管理费用,上半年期间费用率同比降低了12.2 个百分点。
    3月底公司已经上调了主要产品的销售价格,对比一季度公司在营业收入同比增长179.2%的情况下,净利润同比下滑幅度46.6%,那么我们可以看到,调价的效果在4、5、6 月份已经显现,而基质沥青的价格在5 月底已经见顶回落,我们判断沥青价格再次大举上扬甚至突破07 年高位是小概率事件,但公司产品价格一旦上调,较难降价,则公司下半年毛利水平将获得提升,保守预计全年公司主要产品毛利或回到28-30%的历史平均水平。
    公司“渗透全国”的的渠道网络建设逐见成效,预计2010 年全年公司销售量的增长势头不会减缓,而2011-2012 年,公司投建锦州及惠州生产基地的增发项目完全投产后,产能增幅将达171%,并打开华南、东北市场,就产销规模上来看,相当于再造了一个东方雨虹。
    按照实际增发1890 万股计算,预计2010-2012 年全面摊薄后EPS 为0.65、1.00、1.41 元,对应PE 为42.9、27.9 和19.8 倍,考虑到公司的高成长性,并且在原材料价格回落时业绩有大幅超预期的可能,维持“买入”评级。